对于生物科技行业来说，资本寒冬中必然会出现的一个局面，是大量的ｂｉｏｔｅｃｈ被并购。

因为头部药企为了避免周期波动，并购欲望强烈；而当ｂｉｏｔｅｃｈ估值进入合理区间的时候，出手会毫不犹豫。

也正因此，在过去一年美股生物科技泡沫破灭之际，市场预判新一轮并购潮正在酝酿。

如今，美国不少大药企，已开启了买买买的步伐。比如，安进今日就宣布，以超２８０亿美元收购Ｈｏｒｉｚｏｎ，扩展罕见病产品管线。

在过去一年，市场诟病的一点是，海外并购潮烈火烹油之际，但国内企业有所缺席。在悲观人士看来，这似乎进一步证实了，国内新生代企业的创新成果价值有限。

很显然，这一观点过于武断。一笔交易能否发生，背后有众多影响因素。

如今，随着少部分具有代表性的ｂｉｏｔｅｃｈ，市值跌至冰点，潜在投资价值慢慢凸显，海外大厂开始入场了。

０１

波士顿科学率先入局

在创新药领域，打响外资抄底第一下的是赛诺菲；在创新器械领域，率先入局的则是波士顿科学。

１２月１２日，波士顿科学宣布，将要约收购１８Ａ企业先瑞达。相比赛诺菲的小比例入股信达生物，波士顿科学布局更深。

根据公告，波士顿科学拟收购的股份，至多为２．０３７亿股，约占先瑞达总股本的６５％。也就是说，在完成要约收购之后，先瑞达将成为波士顿科学的子公司。

或许，这能成为一段“佳话”。

波士顿科学，是全球医疗器械领域的巨人，在冠脉支架、血管内超声等多个市场占据主导地位，最新市值高达６６０亿美金。

近年来，这位老大哥动作频频，不断在电生理等众多领域发起并购，试图进一步扩大自身优势范围，以扩大增长动力。

其中，先瑞达所处的外周介入，是波士顿重点布局的领域，波士顿科学已先后收购了拜耳的介入部门、英国ＢＴＧ医疗保健公司、Ｏｂｓｉｄｉｏ公司。

原因不难理解。

一方面，外周介入市场前景“广阔”。外周介入，是指心脏颅内血管以外的血管狭窄的等疾病的介入治疗。近年来，随着介入方法、器械不断进步，适应症逐步扩大，市场也随之增长。

另一方面，外周介入市场与整个医疗器械市场特点一样：市场庞大，但细分领域众多，且天花板相对有效。因此，龙头要想实现长期增长，必须不断扩充产品组合，并购是重要手段之一。

以双方在中国获批的产品为例，波士顿科学外周动脉介入领域有支架系统和外周切割球囊两大类产品，先瑞达医疗的两款核心产品为外周药物球囊（切割球囊是对血管内斑块、内膜进行切割，以便于更好的使球囊打开，药物球囊则是使球囊表面药物直接接触内管内壁）；静脉介入领域，先瑞达医疗在今年迎来产品收获期，其静脉射频消融系统是国内首个获批产品，且外周血栓抽吸系统同样是首个国产获批产品。

这一背景下，波士顿科学在外周介入领域继续“跑马圈地”必然还会继续。而先瑞达，则是国内外周介入领域的并购优质选择之一。

随着双方携手共进，或许会擦出不一样的火花。

０２

先瑞达医疗有何来头？

首先需要承认的，是先瑞达医疗在国内外周介入领域的领先地位。

资料显示，先瑞达医疗产品主要专注于血管疾病介入治疗，涉及药物涂层球囊（ＤＣＢ）、外周球囊扩张导管（ＰＴＡ）等。

在过去几年间，该公司的业绩表现整体比较一般，营收虽然在增长，但到２０２１年也不过才３．０４亿元（如非特指，以下元均指人民币），规模比较小；而归母净利润则出现了连续亏损，２０２１年亏损达７９０７．７万元。

不过，在２０２２年上半年，该公司的营收同比增长２５．１％至１．７５　亿元，归母净利润则同比增长３４８．０５％至０．３１亿元，实现了扭亏为盈。

在上半年疫情反复下，先瑞达医疗的营收能取得超过２５％的增长，且顺利实现扭亏，这个业绩表现还是不错的。

之所以出现这种情况或许和该公司的新产品在期内获批上市有比较大的关系。

在２０２２年上半年，先瑞达医疗有三款产品获批上市，分别是：国产首家全套射频消融系统、国产首家用于血液透析患者自体动静脉瘘狭窄（ＡＶＦ）适应症的ＤＣＢ产品以及国产首个用于外周复杂血管通路领域的外周一次性使用支撑导管Ｖｅｒｉｃｏｒ，且这三款产品均提前获批上市。其中射频消融系统，也是继外周血栓抽吸系统之后的第二款静脉线布局的产品。

与此同时，各个产品管线的入院速度也在稳步进行中。其中，膝上ＤＣＢ实现１４００家医院入院，膝下ＤＣＢ、外周抽吸系统等产品的入院进展速度也要超出预期。

随着外周抽吸导管、射频消融、外周支撑导管在今年获批，先瑞达医疗形成了一套涵盖外周动脉＋外周静脉疾病领域的商业化产品管线，解除了部分依赖单一产品的风险。

而这些产品的陆续上市也让先瑞达医疗的营收结构变得不那么单一了。数据显示，其ＤＣＢ　的收入占比由２０２１年上半年的９８．６％降至了２０２２年上半年的８１．５％，ＰＴＡ球囊等静脉介入及血管通路产品的收入占比从去年同期的１．３％提升至１７．４％。

先瑞达医疗作为港股的１８Ａ生物科技公司，其商业化能力也经常被拿来与对手心脉医疗进行比较，销售人员＆经销商数量规模存在一定的对比劣势，相信在波科入主公司后，销售短板将被进一步被弥补或得到加强。

０３

注入一剂强心针

当然，双方联姻结局将会如何，现阶段难以判断。但不管怎么说，对于整个医疗器械新赛道来说，先瑞达被要约收购依然影响深远。

最为重要的，这能够证明，国内医疗器械新赛道的创新成果具备价值。至少，在外周介入这一市场，外资愿意“买单”。

这一点，可以通过波士顿科学要约收购先瑞达的价格来窥探一般。根据公告，此次波士顿科学的要约收购价格为每股２０港币：上市以来，先瑞达最高股价也仅有１９．３６港币。

虽然相较于１２月９日收盘价，３１．６％的溢价率在海外大厂并购中并不算突出。但如果相较年初价格来看，或许会有不一样的感受。在今年３月底，先瑞达股价一度跌至４．２１港币／股。

近一年来，先瑞达基本面变化并不大，在这一背景下，波士顿科学愿意给出“可观”的收购价格，无疑对其抱有一定期待。

ＣＰＥ医疗健康投资负责人唐柯表示，先瑞达是ＣＰＥ美元ＩＩＩ基金的首个控股项目，相较今年谈判时１００％的溢价也是波士顿科学对公司蕴涵的产品、科技、团队、人文的肯定。

某种程度上，先瑞达与波士顿科学交易的推进，也会给国内创新创新医疗器械行业注入一丝信心。虽然这并不意味着该赛道就此一扫阴霾，但外资来抄底无疑已经释放了潜在信号：

国内创新医疗器械的未来依然值得期待。

可以预见的是，海外大厂“抄底”国内优质ｂｉｏｔｅｃｈ的故事，必然还将发生。

嚶其鸣矣，求其友声。希望有更多１８Ａ公司、创新医疗器械公司携手同行，锐意进取，得到国际ＭＮＣ的估值重塑，最终也为港股估值体系的变化带来一分春意。

０４

另一种“追梦”路径

对于国内创新器械企业来说，该笔交易若最终成行，还具有一个重要参考意义：实现梦想存在多个路径。

国内创新医疗器械从无到有，众多Ｂｉｏｔｅｃｈ都有成为领头羊的机会。也正因此，众多实力新生代企业们，从一开始就理想远大，布下“大而全”的层层布局。

但因为资本的用力过猛，“大而全”的故事已经并不好讲。众多被视为高壁垒的众多新赛道，都已如创新药ＰＤ－１一样——红海一片。

这给新生代企业的突围增加了难度，也是创新器械赛道估值泥沙俱下的核心原因。

眼下，泡沫撇去，众多选手显然要思考，未来如何才能脱颖而出。围着既有路线继续走下去勇气可嘉，但与其向往自主奋斗的海阔天空，联姻大厂未尝不是一个实现“梦想”的渠道。

实际上，参考美国创新企业发展历程，大部分创新器械新生代企业的宿命，都是“卖身”。比如，在９０年代后期，因为资本泡沫，美股医疗器械上市公司数量一度超过４００家。

但一批竞争力和成长性不足的企业，上市后股价表现崩盘，上市退出的路径受阻持续多年，并购开始大规模起量。

１９９６年之后的十年时间，创新医疗器械领域十年累计消失了３００多家上市公司，其中大部分都被并购退市。

某种程度上来说，国内创新器械企业也到了这一节点。或许，一场大厂并购创新企业的浪潮，正在蔓延开来。

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